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预计2018年美元趋势性反弹的可能性较小

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  阳光在线官网2017年12月中旬以来人民币对美元较快升值。2018年2月8日中间价升至6.2822,创2015年8月11日以来新高。基于中间价模型的实证分析表明,收盘价对第二天中间价的影响显著上升,人民币汇率市场化决定的程度正在加大。预计2018年美元趋势性反弹的可能性较小,大概率维持震荡走弱局面,美元指数核心波动区间为85至95,人民币对美元总体升值。如果人民币升值态势进一步强化,刺激企业和居民滞留海外的美元回流,考虑到央行对人民币波动的容忍度增加,接近甚至突破6.2是可能的。敬请阅读!

  2017年12月中旬以来,人民币兑美元汇率出现一轮较快升值。2018年2月8日中间价升至6.2822,创2015年8月11日以来新高。本轮人民币升值主要由美元走弱带动,在此过程中人民币中间价定价参数也出现一些新变化,将对未来的汇率走势产生重要影响。本文基于对美元走势的分析和人民币中间价模型,对未来人民币汇率走势做出展望。

  2005年7月以来,我国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。央行通过中间价定价规则的调整,能够很好地实现参考一篮子、有管理的浮动目标。随着汇率市场化改革的推进,中间价定价规则不断调整。分析跟踪这种变化,有助于理解人民币汇率改革的方向。

  2015年8月以来人民币兑美元中间价定价规则大致经历如下重要调整:2015年“8·11汇改”淡化一篮子概念,中间价市场化决定程度大幅提升,但是在内外不利因素共同作用下人民币贬值预期不断强化,2016年2月重新明确“收盘价+一篮子货币”的中间价形成机制。2017年5月底,中间价模型中加入逆周期调节因子,稳定了人民币预期。2017年12月下旬以来人民币出现连续走强,2018年1月19日外汇市场自律机制发布答记者问,称“各报价银行均已对报价模型中的‘逆周期系数’进行了调整,使其报价模型中‘逆周期因子’恢复中性”。

  这里采用一个简化的方法来捕捉中间价形成机制。实证分析发现,除逆周期因子恢复中性外同样重要的一个变化是,大约从2017年12月14日起人民币汇率中间价形成机制中,当天收盘价对第二天中间价的影响已经显著上升。当天收盘价是在岸市场交易的结果,收盘价的影响力上升,表明人民币汇率决定的市场化程度正在加大。

  根据目前央行公布的中间价形成机制,第二天人民币中间价由昨日16:30收盘价对昨日中间价的变动、隔夜一篮子货币变动、逆周期调节因子组成。将中间价变动为被解释变量,隔夜(今日7:30分对昨日16:30分)美元指数变动、昨日收盘价对昨日中间价的变动为解释变量,进行滚动回归分析,得到的影响系数如图1所示。

  具体来看,隔夜美元指数变动对第二天中间价的影响系数一直保持稳定在0.35左右,即隔夜美元指数升值1个百分点,当天中间价中美元对人民币升值0.35个百分点;昨日收盘价对中间价变动的影响系数在大多数时候也比较稳定,维持在0.75-0.8之间,即当天收盘价对中间价升值1个百分点,第二天中间价也比当天中间价升值0.75个百分点。然而,从12月14日起,昨日收盘价的影响出现明显跳升,由0.8上涨并稳定在1.2左右。这一系数出现较大变动的另一时期,是2017年8月底、9月初人民币出现非理性升值,央行对中间价进行了明显的逆周期调节,导致收盘价对第二天中间价的影响系数一度下降至0.3左右,但在人民币非理性升值预期得到遏制后很快恢复正常。

  中间价形成机制的调整,表明人民币汇率改革正朝着市场化的方向推进。针对当前人民币汇率波动较低的现实,增大收盘价的影响力,有助于增大人民币汇率弹性。在美元下跌的背景下进行调整,不会导致汇率大幅贬值,体现了稳中求进。按照上述改革思路,未来央行对汇率波动的容忍度将显著加大。

  其中,为今天中间价对昨天的变化率,为昨天收盘价对中间价的变化率,为隔夜美元指数的变化率。这里的简化主要发生在一篮子货币变动方面,以美元对主要货币篮子代替人民币参考的篮子。根据外汇交易中心公布的人民币参考一篮子比重,这样的简化是可以接受的。前文滚动回归结果表明,中间价定价模型在2017年12月14日以后发生明显变化。采用12月14日至1月19日的数据进行线性回归,可得到中间价定价参数α、β。

  假设美元指数的日度平均变化率为γ。人民币乐观情况下,美元指数按照2017年年初至2018年1月19日的平均速度贬值;人民币悲观情况下,美元指数按照1998年10月美国互联网泡沫期间美元指数触底反弹后230个交易日的平均日度变化率升值。此外,假设1月19日左右的汇率水平有可能形成稳。

时间:2018-06-15 11:48
来源:未知
编辑:admin

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